1H受结转进度影响,营收利润下滑。2019年上半年,公司实现营业收入166.87亿元,较上年同期下降20.49%,主要系结转面积及结转单价同比减少;实现归属于上市公司股东的净利润为48.98亿元,较上年同期下降31.17%;实现稀释后每股收益0.60元,较上年同期下降31.82%。根据公司生产经营计划,房地产项目竣工以及结转时间主要集中在下半年,上半年结转面积较小,导致结转收入及毛利同比减少。
   
资产规模稳健增长,利润率有所下滑。截至2019年上半年末,公司总资产规模5024.53亿元,较上年同期增长23.19%;归属于上市公司股东的净资产规模761.07亿元,较上年同期增长15.73%。毛利率为37.88%,较上年同期减少4.86个百分点;净利率为32.38%,较上年同期下降5.58个百分点。
   
销售稳步增长,土储有序推进。2019年上半年,房地产销售业务实现签约销售金额1011.92亿元,同比增长34.75%;实现签约销售面积515.23万平方米,同比增长43.77%。在资源获取方面,公司强化拓展研究,一城一策,投资节奏平稳。2019年上半年,公司通过招拍挂新增项目29个,扩充项目资源计容建筑面积383.31万平方米,一二线城市投资额占比近90%。公司积极拓宽资源获取渠道,加大项目合作力度,完成深圳石岩艾美特、郑州马赛等项目的收购。目前仍在跟踪并推进多个片区综合开发项目。
   
融资成本低廉,净负债率下降。2019年上半年,公司资产负债率为76.72%,同比下降0.4个百分点;净负债率为52.99%,同比下降19.76个百分点。报告期内,公司的综合资金成本为4.91%,相较2018年的4.85%的综合资金成本上升0.06个百分点,保持行业领先优势。
   
投资建议:维持“优于大市”评级。我们预测公司2019、2020年EPS分别为2.42、3.08元。按照公司2019年8月27日收盘价20.42元计算,对应2019和2020年PE为8.44倍和6.64倍。我们给予公司2019年10-12XPE,合理价值区间为24.19~29.03元,较每股RNAV(37.36元)折让幅度为35.3%~22.3%,维持“优于大市”评级。
   
风险提示:1)前海土地推进不及预期;2)行业面临基本面下行风险。